투자포인트

1. 3Q26 본업은 선방, 리노베이션 영향은 2027 년까지: 3Q26 매출액은

3,695 억원(YoY -3.8%), 영업이익은 597 억원(YoY -17.9%, OPM 16.1%)으로 시장

기대치를 소폭 하회했다. 카지노 방문객은 64.0 만명(-3.2%), 드롭액은 1.53 조원(-

4.2%)으로 감소했지만 회원영업장 매출은 645 억원(+9.6%)으로 성장해 본업의

방어력을 확인했다. 특히 회원영업장 비중 확대는 일반영업장 트래픽 둔화

속에서도 고액 고객 수요가 유지되고 있음을 보여준다. 반면 비카지노 매출은

객실 757 실 리노베이션 영향으로 417 억원(-17.4%)에 그쳤고, 호텔·콘도 판매 가능

객실 감소가 카지노 워크인 수요에도 일부 부담으로 작용했다. 3 분기 순손실

36 억원은 채권금리 급등에 따른 금융자산 평가손실 영향이 컸다는 점에서 영업

펀더멘털과 구분할 필요가 있다. 호텔·콘도 공사가 각각 2028 년 1 분기와 2027 년

4 분기까지 이어져 단기 실적 회복은 제한적일 전망이나, 리노베이션 완료

이후에는 객실 정상화와 카지노 유입 회복이 동시에 나타날 가능성이 높다.

2. 주주환원이 하단을 지지, 2028 년 제 2 카지노가 중장기 성장축: 실적

공백기에는 배당과 자사주 정책이 주가의 핵심 버팀목이다. 회사는 배당성향 50%

이상과 총주주환원율 60%를 목표로 하며 연내 200 억원 규모의 자사주 추가

매입을 계획하고 있다. 보유 자사주 활용·소각 기대와 안정적인 순현금

재무구조를 감안하면 실적 모멘텀이 약한 구간에서도 주주환원 정책이

밸류에이션 하단을 지지할 가능성이 높다. 중장기적으로는 제 2 카지노 신축과

객실 리노베이션이 완료되는 2028 년이 변곡점이다. 제 2 카지노 개장 시 테이블은

200 대에서 250 대, 머신은 1,360 대에서 1,610 대로 확대될 예정이며, 물리적

수용능력 증대가 방문객 회복과 객당 매출 개선으로 연결될 수 있다. 또한 회사는

2032 년까지 K-HIT 프로젝트에 2.5 조원을 투자하고 2035 년 매출 3 조원을 중장기

목표로 제시했다. 단기 실적보다 투자 집행 이후의 수용능력 확대, 객실·레저

콘텐츠 정상화, 체류형 복합리조트 경쟁력 강화가 향후 이익 레벨과 밸류에이션을

결정할 핵심 변수라고 판단한다.

3. 투자의견 매수 및 목표주가 18,000 원으로 커버리지 개시: 2027F

지배주주순이익 2,600 억원과 EPS 1,215 원에 Target P/E 14.8 배를 적용했다.

리노베이션 기간의 실적 공백을 반영해 정상화 구간의 밸류에이션을 보수적으로

적용한 수준이다. 적정가치는 17,982 원으로 목표주가 18,000 원을 제시하며, 11 월

9 일 종가 14,050 원 대비 상승여력은 28.1%다. 단기 실적보다 주주환원과 2028 년

정상화에 초점을 맞춘 중장기 접근이 유효하다.