투자포인트

1. PUBG 의 플랫폼화, 실적 서프라이즈의 핵심: 1Q26 연결 매출액은 1 조

3,714 억원(YoY +56.9%), 영업이익은 5,616 억원(YoY +22.8%)으로 컨센서스를 큰

폭으로 상회했다. PC 는 9 주년 이벤트, 스텔라블레이드 콜라보, 제노포인트 모드

효과로 트래픽과 ARPU 가 동반 개선됐고, 모바일은 화평정영 춘절 효과와 BGMI

결제 이용자 증가가 반영됐다. 특히 웰메이드 모드와 UGC 업데이트는 기존

배틀로얄 중심의 PUBG 를 슈팅 기반 게임 플랫폼으로 확장시키는 핵심 변수다.

제노포인트는 기존 유저의 플레이 시간을 잠식하기보다 별도 수요를 더하는

방식으로 확인되고 있으며, PAYDAY 등 외부 IP 기반 모드가 이어질 경우

트래픽은 이벤트성 반등을 넘어 구조적 레벨업으로 연결될 수 있다. 이는 2H26

이후에도 안정적인 현금창출력을 유지하게 하는 기반이다.

2. ‘서브노티카 2’와 신작 파이프라인, One IP 리스크 완화: 서브노티카 2

얼리액세스 출시로 신작 부재 우려는 상당 부분 완화되고 있다. 전작과

빌로우제로의 누적 판매량, 스팀 위시리스트 상위권 흐름, PC·콘솔 중심의 글로벌

팬덤을 감안하면 2026 년 실적 기여와 멀티 IP 재평가가 동시에 가능하다.

게임패스 연계 등으로 단기 매출 인식에는 변수가 존재하지만, 출시 이후 이용자

지표와 판매 추이가 확인될수록 PUBG 의존도 할인은 낮아질 수 있다. 여기에

팰월드 모바일, 딩컴 투게더, 프로젝트 Windless, 블랙버짓 등 중장기 라인업이

더해지고 있다. PUBG 가 현금창출을 담당하고 신작이 밸류에이션을 끌어올리는

구조가 형성되는 만큼, 하반기 게임쇼와 테스트 일정은 IP 다변화의 핵심

체크포인트가 될 전망이다.

3. 투자의견 ‘매수’ 유지 및 목표주가 30 만원으로 상향: 2026 년 예상 매출액은

4 조 7,678 억원(YoY +43.3%), 영업이익은 1 조 3,951 억원(YoY +32.3%)을 전망한다.

PUBG IP 의 견조한 트래픽과 PC·모바일 매출 성장, ADK 연결 효과가 온기로

반영되며 외형 성장이 지속될 것으로 예상된다. 2027 년에는 예상 매출액

5 조 3,880 억원(YoY +13.0%), 영업이익 1 조 6,860 억원(YoY +20.9%)을 기록할

것으로 전망한다. PUBG 의 웰메이드 모드 및 UGC 확장, 서브노티카 2 를 비롯한

신작 라인업, AI 기반 게임 경험 고도화가 중장기 성장 모멘텀으로 작용할

가능성이 높다. 목표주가는 2026F EPS 25,492 원에 Target P/E 11.8 배를 적용해

30 만원으로 산출했으며, 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 향후 신작 성과와 PUBG

플랫폼화 전략이 본격화될 경우 추가적인 실적 개선과 밸류에이션 재평가가

가능할 것으로 판단한다.